主營(yíng)配電電抗器的西門子二度闖關(guān)IPO成功，募投項(xiàng)目轉(zhuǎn)向其首創(chuàng)的新型磁控并聯(lián)電抗器(MCSR)及動(dòng)態(tài)無(wú)功補(bǔ)償裝置(SVC)項(xiàng)目，但這個(gè)項(xiàng)目真如公司描述的那樣前景一片大好嗎？事實(shí)上，根據(jù)本社多方調(diào)查，該項(xiàng)目盈利前景被質(zhì)疑存在四大難關(guān)。

    2014年1月西門子電氣發(fā)布最新IPO招股書，合計(jì)發(fā)行不超過(guò)2,335萬(wàn)股新股，將募集資金投入500kV及以下磁控并聯(lián)電抗器項(xiàng)目，預(yù)計(jì)投入的資金需要2.2億元。其MCSR型SVC，是一種無(wú)功補(bǔ)償技術(shù)，目的是改善電能質(zhì)量降低線損。

     按照IPO計(jì)劃，西門子電氣募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將形成年產(chǎn)1,750Mvar磁控并聯(lián)電抗器和年產(chǎn)1,000Mvar磁控并聯(lián)電抗器型動(dòng)態(tài)無(wú)功補(bǔ)償裝置的生產(chǎn)能力。該類產(chǎn)品年銷售額可達(dá)4.5億元，較2012年公司同類產(chǎn)品收入(約4034萬(wàn)元)增長(zhǎng)10倍。

     值得注意的是，西門子電氣此次IPO募投項(xiàng)目由業(yè)內(nèi)資深學(xué)者武漢大學(xué)教授陳柏超牽頭研發(fā)，且該MCSR型SVC技術(shù)被認(rèn)為是國(guó)內(nèi)首創(chuàng)新技術(shù)。但從西門子電氣北京路演現(xiàn)場(chǎng)，及曾參與過(guò)陳柏超教授團(tuán)隊(duì)研發(fā)的多位人士處獲悉，西門子電氣該項(xiàng)目被指存在技術(shù)升級(jí)、市場(chǎng)開拓、國(guó)家電網(wǎng)公司認(rèn)證、同行競(jìng)爭(zhēng)等多方壓力，且業(yè)績(jī)釋放預(yù)期不甚明朗。數(shù)位券商分析師認(rèn)為，或基于上述原因，主承銷商給出的詢價(jià)區(qū)間13.95-16.61元/股相對(duì)較為保守，市盈率約在20-24倍處于行業(yè)低水平。

     質(zhì)疑一：技術(shù)上有瑕疵、升級(jí)較難

     一位業(yè)內(nèi)研究員在北京路演現(xiàn)場(chǎng)稱，西門子電氣上述技術(shù)具有一定的創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，但存在較大瑕疵。這位研究員稱，其MCSR型SVC技術(shù)調(diào)節(jié)時(shí)間0.03秒，要比晶閘管相控電抗器(TCR)型SVC技術(shù)反應(yīng)速度更慢，噪聲更大，TCR型SVC技術(shù)調(diào)節(jié)時(shí)間只需0.02秒。

     一位曾參與該技術(shù)研究的學(xué)者稱，從他了解的情況看，西門子電氣目前110kV磁控電抗器并無(wú)推廣應(yīng)用的計(jì)劃，主要是該設(shè)備的響應(yīng)速度慢、損耗較大(約占額定容量的1%)。

     在技術(shù)升級(jí)方面，這位研究學(xué)者稱，目前西門子電氣沒(méi)有500kV電壓等級(jí)的設(shè)備制造資質(zhì)，即便有陳柏超教授的技術(shù)支持，但和同行相比，其開發(fā)500kV磁控電抗器并不具備實(shí)力。

     該位研究學(xué)者表示，研制500kV磁控電抗器需要投資大量資金，用于大型裝備包括200T以上的大型吊車、200T以上的氣墊車、大型硅鋼片切割機(jī)等，以及廠房改造、建設(shè)大型高壓試驗(yàn)大廳(包括沖擊發(fā)生器、工頻發(fā)生器、直流發(fā)生器)等。

     質(zhì)疑二：客戶資源開拓有壓力

     數(shù)位券商分析師稱，西門子電氣變壓器和無(wú)功補(bǔ)償業(yè)務(wù)客戶范圍遇到瓶頸，市場(chǎng)開拓乏力。一位基金經(jīng)理認(rèn)為，西門子電氣的主要客戶集中在東北地區(qū)，存在局限性，而目前公司市場(chǎng)銷售遇到瓶頸，市場(chǎng)開拓具有不確定性。

     這位基金經(jīng)理稱，2013年國(guó)內(nèi)變壓器等設(shè)備行業(yè)需求萎縮，產(chǎn)能飽和，西門子電氣客戶開拓遇到瓶頸，其無(wú)功補(bǔ)償裝置募投后是否能創(chuàng)收存在懸念。2012年西門子電氣無(wú)功補(bǔ)償裝置等電網(wǎng)性能優(yōu)化設(shè)備銷售額約在5,481萬(wàn)元左右。上述基金經(jīng)理稱，公司募投項(xiàng)目投產(chǎn)銷售額目標(biāo)是增7倍，達(dá)到4.5億元，這存在很大的壓力。

     西門子電氣董事長(zhǎng)溫得乙在北京路演時(shí)坦承，目前公司主營(yíng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)開拓空間小，集中在東北地區(qū)，而在配電變壓器方面東北地區(qū)生產(chǎn)商較多，行業(yè)集中程度不高。2013年國(guó)內(nèi)變壓器行業(yè)需求萎縮以及市場(chǎng)飽和，西門子電氣2013年?duì)I收、凈利潤(rùn)增速將放緩。在公開招股說(shuō)明書中，西門子電氣2013年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約3.02億元，同比下降5.32%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)約3,325.35萬(wàn)元，同比下降約9.65%。

     同時(shí)，西門子電氣根據(jù)2013年第四季度生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況和訂單執(zhí)行情況，預(yù)計(jì)2013年全年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)和扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別約為48,000萬(wàn)元、6,500萬(wàn)元和5,670萬(wàn)元，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)幅度在0%-10%之間，低于上年超10%的增速。

     質(zhì)疑三：同行競(jìng)爭(zhēng)較為激烈

     一位券商分析師稱，目前國(guó)內(nèi)生產(chǎn)無(wú)功補(bǔ)償裝置的上市公司中，年收入規(guī)模能達(dá)1億元的屈指可數(shù)，并且無(wú)功補(bǔ)償領(lǐng)域市場(chǎng)較為分散。這位券商分析師稱，當(dāng)前國(guó)內(nèi)無(wú)功補(bǔ)償領(lǐng)域較為通用的，主要還是(靜止無(wú)功發(fā)生器)SVG技術(shù)和其他SVC技術(shù)，但SVG技術(shù)產(chǎn)品質(zhì)量更高，而新的SVC技術(shù)線路很難在國(guó)內(nèi)獲得較好的推廣，除非存在較大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

     上述參與研究的學(xué)者表示，西門子電氣110KV磁控電抗器市場(chǎng)容量非常有限，同時(shí)，國(guó)內(nèi)已經(jīng)開發(fā)出新一代的大容量動(dòng)態(tài)無(wú)功補(bǔ)償設(shè)備SVG(靜止無(wú)功發(fā)生器)，并已經(jīng)在南方電網(wǎng)推廣使用。

     當(dāng)前，國(guó)內(nèi)具備無(wú)功補(bǔ)償技術(shù)的公司主要有榮信股份、思源電氣、恒順電氣等。榮信股份2012年電能質(zhì)量收入約7.25億元，同比降16.31%；思源電氣2012年無(wú)功補(bǔ)償裝置業(yè)務(wù)收入約3.33億元。榮信股份具有大規(guī)模SVC技術(shù)，及高壓大功率靜止無(wú)功發(fā)生器(SVG)產(chǎn)品，其在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)具有一定地位。思源電氣SVG技術(shù)也較為成熟。

     在500kV磁控電抗器領(lǐng)域，上述參與研究的學(xué)者稱，500kV磁控電抗器只有電網(wǎng)公司一類用戶，其中，國(guó)家電網(wǎng)公司已經(jīng)與特變電工沈陽(yáng)變壓器廠，聯(lián)合研制出了500kV和750kV磁控電抗器并已投入運(yùn)行，而在南方電網(wǎng)沒(méi)有使用。這位研究學(xué)者稱，國(guó)內(nèi)具備500kV設(shè)備制造資質(zhì)的廠家寥寥無(wú)幾，主要是三大變壓器公司：特變電工、中國(guó)西電、天威保變，而國(guó)外廠家也非常少，主要為ABB和西門子以及幾家日本公司，但均已退出中國(guó)市場(chǎng)。

     該位研究學(xué)者表示，西門子電氣500kV磁控電抗器研發(fā)計(jì)劃除了研制風(fēng)險(xiǎn)以外，其市場(chǎng)非常有限，且面臨一個(gè)“先入為主”的巨大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手－特變電工沈陽(yáng)變壓器公司。西門子電氣與該公司同在遼寧省。

     質(zhì)疑四：未獲國(guó)網(wǎng)通行證

     數(shù)位參與西門子電氣路演的券商分析師稱，西門子電氣無(wú)功補(bǔ)償技術(shù)并未得到國(guó)家電網(wǎng)公司的統(tǒng)一招標(biāo)資質(zhì)認(rèn)定，募投項(xiàng)目不一定能釋放較好的業(yè)績(jī)。國(guó)網(wǎng)的“一紙認(rèn)證”對(duì)國(guó)內(nèi)諸多電力設(shè)備商來(lái)講尤為重要。未取得認(rèn)證，意味著設(shè)備產(chǎn)品不能進(jìn)入國(guó)網(wǎng)集中招標(biāo)序列，市場(chǎng)容量將非常有限。

     西門子電氣高管在北京路演現(xiàn)場(chǎng)承認(rèn)，目前公司上述MCSR型SVC技術(shù)并未取得國(guó)家電網(wǎng)公司集中招標(biāo)的資質(zhì)認(rèn)證，暫未進(jìn)入國(guó)網(wǎng)集中招標(biāo)序列。一位券商分析師稱，西門子電氣產(chǎn)品未進(jìn)入國(guó)網(wǎng)招標(biāo)序列，意味著其在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的開拓較難，此前其他公司也有類似新技術(shù)出現(xiàn)，但終究沒(méi)能打開銷售市場(chǎng)。

     這位券商分析師稱，西門子電氣無(wú)功補(bǔ)償領(lǐng)域的客戶，主要集中在工業(yè)企業(yè)及地方電力公司的改造項(xiàng)目，這部分市場(chǎng)較為分散，西門子電氣MCSR型SVC磁控電抗器等業(yè)務(wù)大規(guī)模發(fā)展存在疑問(wèn)。

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